近期债市震憾趋势不变，但受跨季前后资金面变化，以及商场风险偏好继续回升的影响，债市波动有所加重。最新公布的经济数据自大，国内宏不雅经济总量牢固但内生动能弹性不及，内需偏弱令债牛延续，但在战略救援下，国债收益率下行至前期低点近邻后进一步下行能源受限。近期战略解救和风险偏好改善共振，股市走强对债市酿成一定压力。央行示意要“纯真把执战略实行的力度和节拍”，主动性增强，且面前经济总量数据合座牢固，7月货币战略加码的必要性不及，短期债市短少进取的能源。10年期国债收益率接近1.6%关隘后赌钱赚钱官方登录，债市堕入窄幅震憾形式。

　　图为跨季后资金面继续转松（%）

　　从基本面看，“预期有所弱化+内需弹性待强化+流动性预期乐不雅”组成利率中遥远下行的底层逻辑。6月官方制造业PMI小幅回暖，延续进取开辟形式，但主要受石油行业的带动，且仍处于松开区间，需求远景仍不开朗。面前经济呈现“战略拉动+内需弹性不及”的结构性特征，关税争端有所轻佻但其对基本面的影响依然深刻，对事业和收入有一定传导作用。因此，在经济企稳趋势仍存在不细目性配景下，流动性预期保管乐不雅。

　　6月PMI数据存在一些积极信号。第一，供需两头均有所开辟，且供需结构略有好转，“抢出口”效应和扩内需战略着力共振，需求回升刺激企业主动补库。第二，价钱有所开辟，但主要受海外原油价钱高涨的带动，后续需宝贵6月下旬油价下落的影响。第三，建筑业PMI回升贯通，一方面，近期战略部署鼓动房地产止跌回稳，另一方面，专项债、财政资金、“两重”款式落地加速救援基建投资开辟。但面前需求端远景仍存在不细目性，6月坐褥方针预期指数偏弱，反馈需求不及企业占比仍较高，小企业景气度大幅回落。在内生动能不及的配景下，后续跟着外需的回落，经济回升趋势仍存在不细目性。

　　在“强化底线念念维”配景下，战略仍有发力空间。一方面，央行等六部门集合印发《对于金融解救提振和扩大铺张的率领概念》，提倡19项重心举措并建立5000亿元服务铺张与养老再贷款，强调供给端解救，通过数目型货币战略、安排现存财政技巧、链接解救以旧换新战略等，夯实宏不雅经济基础，褂讪铺张预期。同期第三批铺张品以旧换新资金将于7月下达，进一步救援铺张需求开释。另一方面，“反内卷”战略有望救援价钱止跌回稳。中央财经委员会第六次会议直指“内卷式”竞争不停，强调“鼓动过时产能有序退出”，距客岁7月中共中央政事局会议首提“反内卷”一周年之际，光伏、钢铁、水泥行业减产责任加速落地，或意味着“反内卷”将插足从高层战略指引转向下层落地阶段。预测7月中共中央政事局会议将进一步落地关连战略。但不同于供给侧结构性创新，这次供给优化聚焦“提质增效”而非“简短压缩”，主要通过技能升级、创新联结与轨制供给，鼓动制造业从“廉价同质竞争”向“高端各异化竞争”转型。

　　因此，在“底线明确”但“弹性仍待强化”配景下，货币战略转向相机抉择。央行货币战略委员会最新例会中删除了“择机降准降息”的表述激发商场宝贵，对流动性预期有一定扰动，“纯真把执战略实行的力度和节拍”诠释央行相机抉择的主动性增强。下半年跟着好意思联储降息的落地，降准降息窗口可能在三季度末四季度初掀开，但空间有限。

　　流动性预期保管乐不雅。6月央行流动性投放积极，两次提前预报并操办进行了1.4万亿元的买断式逆回购操作，同期运动4个月逾额续作MLF，开释出较强的稳流动性、稳信心的战略信号。通过中遥远资金投放，缓解银行体系中遥远资金压力并助力信贷投放，银行间资金面已矣牢固跨季，资金分层景象也好于往年的季节性发达。

　　图为收益率弧线小幅走陡（BP）

　　综上，面前债市呈现出“总体标的偏多但空间有限”的形式，第一，跨季后资金面继续宽松仍是短期债市的艰辛救援，上周资金利率继续下行，DR001回落至低于7天期公开商场操作利率10BP掌握；第二，基本面预期转弱，由于外需安宁回落、内需企稳仍存压力，经济底部回升趋势仍存在不细目性；第三，“扩铺张”“反内卷”战略陆续出台，但仍以存量战略为主，增量战略有限。不外，基本面底线明确拘谨利率的下行空间，10年期国债利率接近1.6%后，进一步下行的能源不及。跨季后资金面转松救援债市情谊偏暖，但难以更正面前的低波动情状，后续利率进一步下行仍需要外部冲击或货币战略合营赌钱赚钱官方登录，预测债牛延续但波动加重。（作家单元：新湖期货）